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纽约交易员卡洛斯的屏幕上，布伦特原油期货与 USD/CAD 的基差曲线正呈现罕见的偏离 ——2025 年 9 月，当布伦特原油现货价格比期货价格高出 3 美元 / 桶时，USD/CAD 的即期汇率与 3 个月远期汇率的差值扩大至 150 点。他迅速建立 “买入原油现货 + 卖出 USD/CAD 远期” 的组合，两个月后获利 4.2%。这种利用基差波动的跨市交易，藏着外汇与原油市场联动的深层逻辑。美国商品期货交易委员会（CFTC）2025 年报告显示，基差策略的年化收益比单一市场交易高 21%，而其核心是捕捉 “现货 - 期货” 与 “即期 - 远期” 的价格失衡。
基差本质是现货与衍生品的价格差。在原油市场，基差 = 现货价格 - 期货价格，正值意味着现货紧张（现货升水），负值则显示供应宽松（期货升水）；在外汇市场，基差体现为远期点数，USD/CAD 的 150 点远期升水，代表市场预期 3 个月后加元将升值 150 点。这两组基差并非孤立存在 ——2025 年数据显示，布伦特原油基差与 USD/CAD 远期点数的相关系数达 0.68，当原油现货升水扩大时，加元远期升值预期往往同步增强。
这种联动源于 “贸易流 - 资金流” 的传导链。加拿大每天向美国出口 380 万桶原油，当原油现货升水（基差为正）时，加拿大出口商的美元收入换算成加元时更有利，促使他们提前锁定远期汇率，推高 USD/CAD 远期点数。2025 年 7 月，飓风导致美国墨西哥湾炼油厂停产，原油现货升水从 1.2 美元跳升至 4.5 美元，同期 USD/CAD 的 3 个月远期点数从 80 点扩大至 210 点，这种同步波动为基差交易提供了天然标的。
不同期限的基差呈现独特规律。原油 1 个月期基差对突发事件更敏感，2025 年 4 月利比亚港口关闭事件中，1 个月基差单日扩大 2.3 美元，而 6 个月基差仅变动 0.8 美元；外汇市场则相反，1 年期远期基差更能反映利率政策差异，当加拿大央行加息预期升温时，USD/CAD 的 1 年期远期点数变动幅度是 1 个月期的 3 倍。专业交易者会根据事件性质选择期限：短期地缘事件侧重 1-3 个月基差，长期能源政策则关注 6-12 个月组合。
基差交易的实战操作需要动态平衡。当布伦特原油基差从 - 2 美元（期货升水）转为 + 1 美元（现货升水），且 USD/CAD 远期点数从 50 点升至 120 点时，可执行 “多原油基差 + 多 CAD 基差” 策略：买入原油近月合约、卖出远月合约（赚取基差扩大收益），同时买入 USD/CAD 即期、卖出远期（赚取加元升值收益）。2025 年第一季度，这种组合在 68% 的交易日实现正收益，最大回撤仅 2.3%。
基差收敛的时点判断是盈利关键。原油基差通常在库存数据公布后收敛，当 EIA 库存意外减少时，现货升水往往在 3 个交易日内缩窄；外汇基差则受央行政策影响，加拿大央行利率决议后，USD/CAD 远期点数的调整幅度可达平日的 4 倍。2025 年 6 月加央行加息 50 基点后，原本 180 点的 USD/CAD 远期点数在 24 小时内收窄至 90 点，提前离场的交易者成功锁定大部分收益。
极端行情下的基差异动更具机会。2025 年 3 月硅谷银行危机引发市场恐慌，原油基差从 2.1 美元骤跌至 - 3.7 美元（期货升水扩大），而 USD/CAD 远期点数从 150 点跌至 - 40 点（市场预期加元贬值）。这种非理性偏离持续 8 天后开始修复，抓住修复过程的交易者获得 7.8% 的收益。此类机会的识别信号是 “基差偏离历史均值 2 个标准差”，2025 年共出现 6 次此类机会，平均修复时间为 11 天。
正如《商品与货币基差交易》作者艾米丽・王所言：“基差是市场的体温表，跨市基差则是两个市场的互动心电图。” 当交易者学会从原油与外汇的基差波动中，读懂供应链紧张与货币预期的交织，那些看似杂乱的价差，会变成可量化的套利空间。在这个能源与金融深度融合的时代，基差交易或许是连接实体与虚拟经济的最佳桥梁。
参考资料
美国商品期货交易委员会（CFTC）. 2025 年跨市场套利策略报告 [EB/OL]. https://www.cftc.gov, 2025-07-15.
王 E. 商品与货币基差交易实战指南 [M]. 北京：中国金融出版社，2024.
摩根大通商品研究部。原油与加元基差联动分析 [EB/OL]. https://www.jpmorgan.com, 2025-08-02.
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